《大行》招銀國際：特步(01368.HK)上季折扣和庫存均優預期 微調目標價至7.55元
招銀國際發表報告指出，特步(01368.HK)2025財年的趨勢向好，但該行目前仍稍為謹慎。對於Xtep品牌，管理層對2025財年的看法比2024財年正面，有可能是因為近期銷售超預期及政府刺激政策後市場情況改善。在2025財年，增長動力仍然很多，包括開大店關小店(而且位置會更好)，加速第九代店的鋪設(目前佔比為六成)，推出新店形式(如跑步場景)，電商渠道推出更多高性價比產品，進一步改善童裝業務(優化客戶體驗、直播能力及推出高性價比產品)。由於庫存相當健康、產品創新和性價比優異，該行預計2025財年零售流水增長最少也能達到高單位數(維持看法)。
對於Saucony品牌，該行認同管理層更加樂觀的看法(甚至優於Xtep)，其增長動力包括門店擴張(推測2025財年會新增40家，包括旗艦店和在二線及以下城市)，更多大店(面積從一開始的100平米提升至150至200平方米)，優質產品(與海外品牌質量相當但價格低30%至50%)，品類擴展(增加商務、復古系列及服裝產品，目前只佔兩成SKU)，單店銷售額增長(深圳新店月銷遠超過50萬，平均水平在約30萬)，向國際市場擴大批發銷售，提升客戶體驗及跑步俱樂部營運。公司近期策略亦轉向直營店。儘管2025財年淨利潤率因投入增加難以提升，但2026財年到2030財年有望逐步達20%以上。該行預計Saucony品牌2025財年的銷售增長32%，淨利潤率為4%。
2024財年第四季零售流水增長符合預期。Xtep增長為高單位數，好於第三季的中單位數，接近10%預期。儘管行業環境面臨挑戰(特別是線下)及不利的天氣，但該行對該增長仍然很滿意。線下渠道/線上渠道/童裝分別增長低單位數/20%以上/10%以上，均好於第三季。增長主要來自跑步產品(如160x，260x 和360x 系列)及電商渠道(尤其是抖音)。此外，Saucony和Merrell在第四季分別增長50%和40%。2024財年全年來說，Xtep/Saucony零售增長高單位數/約60%，符合或優於管理層指引。管理層對淨利潤20%以上增長也很有信心。
零售折扣和庫存都是亮點。Xtep在2024財年第四季的零售折扣為7折至75折，按年有不俗的改善(2023財年第四季為7折)。庫存銷售比維持在四個月，與2024財年第三季持平，但考慮到2025年年春節提前，該表現其實是相當亮眼。
2025年初表現良好但該行仍然審慎。今年1月Xtep/Saucony零售銷售增長分別為10%以上/表現強勁。該行非常高興看到這種增長，但考慮到春節季節性的低基數，傾向保持謹慎。該行維持對特步的「買入」評級，目標價微調至7.55元，目前估值為10倍，仍算吸引，且股息率亦有約5%。(jl/a)~
阿思達克財經新聞
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