《大行》中金料明年鋁供應前低後高 整體增量仍有限
中金發表研報指，本輪有色金屬的上升浪潮中，鋁價的表現大幅遜於銅價。年初以來LME銅3個月合約上漲27.2%，而LME鋁3個月合約僅上漲11.2%，銅鋁比價一路上升至4.4。中金認為其背後主要有兩方面因素，一是宏觀順風下銅具有更強的金融屬性，二是美國虹吸帶來全球庫存失衡的催化。
但中金認為，從平衡表的角度來看，2026年鋁或表現得比銅更緊，且流動性利好帶來的金融屬性順風或已被市場充分計價。中金判斷協整關係並不會輕易失效，鋁價或將補漲以帶動銅鋁比向中樞回歸。
中金預計，2026年鋁供應前低後高，但整體增量仍然有限；而電力樽頸制約下，印尼遠期電解鋁項目落地節奏或低於預期，並維持中金年度展望中的供應預測，2026年全年電解鋁淨增量約為110萬噸，按年增長1.5%。進入2027年，以上投產項目將釋放產量，或帶來較大的供應壓力。
但展望後續項目，中金認為儘管賬面上來看印尼的遠期規劃產能充足，但電力供應並沒有為之做好準備，這或將阻礙印尼電解鋁產能的進一步釋放。更長期來看，中金認為電解鋁供應約束本質上反映的是一套高效工業體系的稀缺性，這是一個外生於電解鋁行業的因素。單純的礦山資本開支不足或許可以靠激勵價格解決，這也是中金熟悉的供需節奏錯配，週期終將輪轉的敘事。但工業體系的建設節奏卻並不受電解鋁價格的影響，長期來看電解鋁的供應約束可能更加剛性。
中金表示，綜上所述，鋁明年的供應約束確定性較強，而長期來看電力樽頸仍將持續制約產能增量兌現。需求側來看，受益於其性價比，鋁面臨的下游負反饋較弱，且以鋁代銅的場景正逐步擴展至冷氣領域。而在終端製品出口需求的驅動下，先前市場擔憂的上半年需求透支的敘事並未兌現。貿易維度，CBAM也將小幅推升行業整體的成本曲線。即使考慮到本輪上漲背後，銅的金融屬性溢價與美銅虹吸催化，中金仍然判斷銅鋁間長期的協整關係不會輕易失效，鋁價具備較大的補漲空間，推動銅鋁比向中樞回歸。(hc/da)~
阿思達克財經新聞
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