520行情 跌破市場眼鏡(2016-06-07 16:28:58 理財周刊)

文．李彥緯

大盤指數本波於五月十三日觸及自三月二十一日盤中高點八八四○點下跌以來，最多達八四一點、最深達九．五一％跌幅，回檔修正波段的最低點七九九九點後，隨即以最快的速度轉向強彈，短期大幅漲升達六百點，同時間也帶動了台股盤面多檔個股相繼走出強勁反彈漲勢。不過，如果細看其股價漲升背後主要推升力道，可以藉由市場買盤內容追蹤、分析，清楚看出是由內資、主力出手，配合國安基金進場護盤點火造勢，趁機「共襄盛舉」，所營造出短線強彈漲勢，引動盤面個股短線亮眼漲勢，明顯主打籌碼戰、跌深搶短的反彈主軸。

畢竟，如最近這波自五月十三日至二十七日止，外資進出並未與市場主力、實戶及大股東同回補；反而在十一個交易日的七個交易日出現「賣超」，前面六個交易日更是連續賣超把台股當提款機，累計高達一九四億元。同一時間大盤強彈四六四點，外資顯然也措手不及，直到五月三十日才回神大買一三九億元。

散戶唱衰不敢買 內資識貨搶反彈

對市場上的主力、實戶、大股東而言，最近這一波的「籌碼戰」之所以能夠順利獲勝，主要乃是八八四○點回檔修正以來，散戶早已在五二○前出場觀望，市場浮額籌碼穩定，許多有題材的績優股也已先行拉回，因此內資、主力在五二○變數消除後順勢拉抬，一舉收復八五○○點整數關卡。

另一方面，對內資陣營的主力、實戶及大股東而言，最擅長的OTC市場，更出現絕地大反攻的急漲走勢，八．四二％的漲幅遠較大盤五．八％漲幅更為亮眼。
台股本波大漲，個股強彈二○％以上者共三二檔，其中除了日月光(2311)、宏達電(2498)、金像電(2368)、達能(3686)外，其餘全數為股本小於三十億元，這些籌碼輕盈、容易拉抬的中小型股，成為慶祝新總統就職的鼓掌行情。

這些盤面上的領頭羊，有些甚至是今年前四月累計營收呈現年增率大幅衰退，外資及投信法人看壞其未來成長潛力、動能而賣超的個股。

然而，如果就一般正常挑選操盤標的股的作業程序，以及選股標準來看，理當會因承受到來自市場上重大賣壓的襲殺、打擊，因此導致股價大幅回檔、持續探底，又怎麼能夠有機會於大盤指數本波反彈上漲以來，短短十一個交易日之內，股價反倒能成功逆勢大漲二○％以上？

因此，不禁讓人懷疑，這幾檔大膽「逆向行駛」股，其背後推動股價彈升大漲的最可能原因、加持動能，相信應該就是來自市場主力、大戶、實戶的強力作多推手，為了搶搭國安基金此次護盤順風車，因此積極藉由成功掌握籌碼面優勢下，進場「共襄盛舉」，意圖「混水好摸魚」、好趁機「上下其手」。

不過，也由於主力、實戶的操盤作法與手段，向來即與「長線佈局、價值投資」作法為主的外資法人大不相同，短線首重「進出快速」、「及早獲利了結落袋為安」操盤、控盤主軸，非以產業基本面因素的分析、評判、全般考量為主；自然而然，手中持股部位也就無法長線抱股，成為一股決定股價走勢的安定力量。

可以說，在「股價漲跌影響操盤獲利的敏感度」相當高之下，一旦手中持股股價表現不如原先預期時，他們甚至還會上演「得魚忘筌」、「過河拆橋」的翻臉無情與賣股出脫籌碼戲碼。可想而知，這種「善變」、「不靠譜」的操盤性格，自然不利於整體櫃買市場後市的穩定走多、續強上漲。

個股表現此起彼落 難見族群整齊波段漲勢

就外資而言，其操盤台股、進出市場最重要的考量點，向來以「經濟基本面前景展望透明度高低」為最主要考量，換句話說，一旦台股上市櫃掛牌公司，接下來五、六月整體營收表現果真一如原先所展望般欠佳，而台灣經濟成長率下半年也將僅會小幅成長，全年度仍將面臨「保一」重大挑戰下，外資又怎麼會只因為個股的股價大幅修正、跌深，就放心進場大買股票、大搶便宜貨？它們當然也會擔心手中持股未來會反映基本面的每況愈下而「天天更便宜」。因此，預料在台灣今年全年經濟成長表現，恐仍將繼續「乏善可陳」下，外資接下來的買超、加碼動作，想必不會太積極。

對投信法人來說，操盤台股、進出市場的首要考量，除了必須被動式地配合政府主管機關，針對投信股票基金須保持七○％以上持股水位的管理規範，因此需要「隨時買」、不能「大賣空」外，原則上，投信法人於操盤選股時，仍會以產業基本面前景具實質內涵、展望透明度高、股價未脫合理評價區間個股為主。

因此，雖然盤面全體上市櫃掛牌股中，本波自大盤指數於三月二十一日開始，二波段回檔修正至五月十三日截止，有高達八五％的個股股價皆為下跌型態，理論上應該會有不少檔具營運獲利成長動能強勁的質優個股，投資價值因此浮出枱面；但因為顧慮產業基本面前景展望不具高透明度，且台灣今年年度經濟成長率也還在力拼「推出加護病房」階段，因此接下來想要看到投信法人後續在台股場上大軍壓境、精彩演出，預料粉墨登場的機會也就不會太大。

就內資族群的主力、大戶、實戶而言，它們操盤台股、買賣進出交易時的首要考量點，無非是以充份掌握「籌碼戰」優勢為主。近期市場上可以見到多檔「股價跌深，主力進場搶短」的精彩戲碼演出，即為其典型傑作。對它們而言，如果盤面個股的股價因為市場因素的影響、拖累，因而大幅回檔修正時，不只相對便宜的操盤進場誘因跟著浮現，一旦個股的市場浮額獲得清洗，籌碼面自然也就因此浮現高穩定度優勢，對主力、大戶、實戶來說，後市進場拉抬股價時，自然就可坐收事半功倍之效。

然而，畢竟連大盤指數自五月十三日觸及波段底部強勢反彈以來，波段漲幅也已達近六％左右，櫃買市場ＯＴＣ指數更已大幅漲升達八．五％，櫃買市場個股波段漲幅，已有五十五檔達一五％以上漲幅，八檔達三○％以上漲幅。對主力、大戶、實戶而言，也可以「獲利了結、落袋為安」。

F股未獲法人青睞 透露盤勢隱憂

對國安基金來說，其操盤台股、進出市場的主要考量，向來都放在滿足「政策控盤」的政務需求，以及維持市場交易信心，不致因為行情的大幅回檔而急凍。因此，在目前最新一波觸及回檔波段低點八千點整數大關後，大盤指數強彈上漲、站回八千五百點重要關卡，市場交易氣氛、持股信心也開始逐步加溫，就國安基金此次出手止跌、護盤台股的任務目標而言，可以說已經圓滿達成。接下來是否「功成身退」，還是繼續強力拉抬，持續推升大盤指數，聰明的投資人應該看勢辦事，不必預設立場。

另一方面，原本來台掛牌上市櫃時，所申報的財報條件，向來即較台灣本地掛牌上市櫃個股更加「嚴苛」的F股(台灣第一掛牌上市櫃)公司企業，其股價漲跌表現於本波台股彈升漲勢背景中，可以說承受了一定程度的委屈。對照其今年第一季每股稅後淨利獲利年增率的亮眼表現，卻「曲高和寡」，不得法人認同。

理論上，就外資、投信等市場法人的操盤選股邏輯及買賣考慮因素而言，只要是獲利動能明顯轉強、產業基本面前景展望透明度高的標的股，一旦股價受到投資系統性因素干擾而明顯拉回時，理當會趁機布局、爭搶便宜好貨才對。但如果進一步對照自五月十三日以來，市場法人所針對「F股」好股的進出動向統計表來看，可以清楚看得出來，盤面多檔今年第一季ＥＰＳ年增率達三○％以上的轉強好股，由於並未受到法人的關愛眼神，股價漲勢因此乏善可陳。

注意外資投信動向 切勿「偷雞不著蝕把米」

難道是外資、投信的操盤選股邏輯、標準已經改變？一切只以籌碼穩定度為依歸？真正的原因絕非如此，必定是有其他歸屬於市場投資系統性風險的顧慮因素，在短期間內，恐怕還是難以見到有任何好轉的可能，也才會使得它們因此躊躇不前、投鼠忌器，在考量市場後續可能的投資、變盤風險下，沒有買進前述獲利成長的質優好股。

台股在缺乏基本面中線實質利多支撐效應下，本波反彈漲勢恐怕難見到「長線波段」型態續強格局。預估後市很快就得要面臨到，台灣接下來五、六月，第二季營收財報的「偏負向展望機率高」，最後所公佈營收、財報結果的實境秀高壓檢驗、挑戰。

同時，觀察歷年來台股加權指數走勢與官方所統計「外銷訂單年增率」數字，兩者之間呈現高度相關、同向變化的連動性關係；因此，在今年四月份外銷訂單年增率大幅下降至負一一．一％之下，預料上市櫃公司五、六月整體營收衰退機率將大幅拉高，勢將拖累台股後市表現，恐將不易再見到續強彈升漲勢。

更何況，國際歐美金融市場，後市還得要持續面臨美國Ｆｅｄ六月升息與否，以及英國六月二十三日「脫歐公投」最後揭曉結果的答案公佈壓力測試；對向來與歐美股市走勢連動性高的台股而言，未來恐將不易於短期間內見到續強漲升、彈升大漲走勢。

隨著台北股市所面臨的系統性投資風險不斷拉高，且個股股價波段漲勢持續衝高下，對市場實戶、大戶、主力所產生的獲利了結誘因、落袋為安吸引力也就日漸提高，徒增未來股價快速、大幅下跌的可能性。

同時，伴隨著股價的不斷上漲走揚，市場散戶交易也日漸頻繁下，籌碼不穩定度已持續拉高，後市自然也將面臨較高的「多殺多」股價回檔壓力挑戰。

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