Fed明年降息幾次不是重點？克魯曼示警：決定美國利率走勢的關鍵因素已悄悄轉變 (2025-12-12 12:20:26)

在通膨放緩、就業市場降溫的局勢下，市場普遍押注Fed明年將啟動降息循環，不同機構對降息幅度與次數各有預測。然而克魯曼最新評論指出，「降息幾次」的討論容易讓市場忽略宏觀結構變化，他認為真正決定美國利率高度的不是Fed短期意圖，而是美國經濟的「中性利率」（r*）是否已上升。克魯曼指出，中性利率代表經濟在不刺激、不緊縮情境下可維持穩健成長的利率水準。若中性利率升高，長期利率便難以回到疫情前極低水準，即使Fed降息，也只是把利率調整到新平衡點，而非回到「零利率時代」。

他分析，美國中性利率升高的原因包括：第一，財政赤字大幅增加。美國政府持續擴張支出，使資本需求攀升，推高利率結構。第二，企業與家庭投資意願回溫，尤其在AI、基礎建設、綠能轉型等領域激增的投資需求，讓資本市場的資金成本自然墊高。第三，人口結構變化。美國勞動人口成長動能優於歐洲、日本，薪資增長與勞動市場緊俏均加速利率上行壓力。

克魯曼認為，這些結構性變化比Fed降息幅度更能主導美國長期利率的高度。他直言：「討論明年降息兩次、三次或四次其實沒有太大意義，如果市場忽略了中性利率已不再是過去那種『極低模式』。」在金融市場方面，長期公債殖利率近一年大幅波動，也是因市場在重新定價中性利率。部分華爾街機構如高盛、摩根士丹利均上調對美國長期利率結構的預估，認為美國3%～4%將成為未來十年的中性利率區間，而非過去的1%～2%。這項觀點對投資市場影響深遠。若長期利率偏高，意味著：• 科技成長股估值將面臨更大壓力，投資人需重新評估殖利率與成長性的平衡。• 美國財政負擔增加，利息支出擴大恐成新風險。• 全球資金流向可能改變，美元資產吸引力維持強勢，新興市場需面臨資金波動。

但也有經濟學者提出不同看法，認為美國通膨下行趨勢明確、房市供需改善、企業庫存壓力減輕，中性利率未必如克魯曼所言出現顯著上升，仍需更多實證數據觀察。儘管市場仍在消化各方意見，克魯曼的提醒正促使投資人重新審視焦點：Fed的「降息次數」可能只是短期話題，而真正決定未來十年利率環境的，是美國經濟體質與投資需求的結構性變化。