《大行》愛建證券首次覆蓋蜜雪(02097.HK)予「買入」評級 供應鏈優勢鑄就核心競爭力阿思達克財經新聞 (2025-12-29 11:31:41)

愛建證券發表研報指出，蜜雪集團(02097.HK)作為全球最大的現製飲品企業，憑藉端到端供應鏈體系和5.3萬家門店網絡構建的規模效應，在現製茶飲賽道確立領先地位，其供應鏈優勢鑄就核心競爭力。

該行預計公司2025至2027年營業收入分別為335.5億、403億、443.9億元人民幣(下同)，分別按年增長35.1%、20.1%、10.1%，淨利潤分別為60億、74億、84.1億元，分別按年增長34.9%、23.6%、13.7%，分別對應24.2倍、19.6倍、17.3倍市盈率。並首次覆蓋蜜雪集團，予「買入」評級。

該行預測，商品和設備銷售方面，集團將維持穩健的門店擴張節奏，國內下沉市場持續加密疊加一二線城市滲透率提升，預計集團2025至2027年商品和設備銷售收入分別為326.8億、392.2億、431.4億元，按年增長35%、20%、10%，供應鏈產能利用率提升帶動成本優化，預計毛利率分別為30.6%、31%及31.5%。

該行又預測，加盟和相關服務方面，門店網絡持續擴張帶動加盟費及服務收入增長，預計集團2025至2027年營業收入分別為8.7億、10.9億、12.5億元，分別按年增長40%、25%、15%，隨著加盟體系成熟度提升和服務能力強化，預計毛利率分別為83%、83.3%、83.6%。

該行續指，市場認為集團低價模式易被複製、增長空間有限、加盟體系品控難以保證等，但認為集團全鏈路供應鏈體系構築成本壁壘，規模效應強化低價定位的可持續性；加盟商利益綁定機制成熟，萬店規模驗證商業模式的可複製性與穩定性；雪王IP構築自有流量壁壘，打破行業對外部聯名的依賴。(hc/da)~

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