外資變心了！ 當心一去不回頭…(2016-05-23 11:14:43 理財周刊)

文．高志銘

外資撤台不停歇，股匯持續雙殺，截至五月十四日，外資對台股已連十二賣，金額約為一○五○億元，另根據金管會最新資料，五月到十三日止，外資已淨匯出三十．一二億美元(約台幣九八三億元)，累計淨匯入金額下降至一九九一．七三億美元。在此期間，加權指數一度跌破八○○○點大關，共下跌了四九五點，跌幅達五．七九％。

隨著近年來成交量能持續萎縮，外資進出占台股成交量比重從二○○八年不到二○％，一路提高至目前的近三○％，占比增長了近五成，換言之，對台股的影響力也同步增加五成。外資一舉一動均將足以撼動台股的多空方向，也難怪五月來外資一腳底抹油，台股就跟著不支倒地。

若MSCI納入中國Ａ股，台股恐失血一．一四兆台幣

探究近期外資大逃殺原因，除了提前反映擔憂五二○總統就職後政經發展外，MSCI納入中國Ａ股後的資金排擠效應，也是一大考量。英國金融時報報導，MSCI將於六月決定中國Ａ股是否納入MSCI新興市場指數，目前中國股市(含香港股市及阿里巴巴等美國存託憑證(ADR))在MSCI新興市場指數的權重占比約二三．六％、韓國為一五．七％、台灣為一一．八％。

一旦中國Ａ股被納入，中國股市權重將躍升至四○％左右，相對韓國及台灣股市權重在資金排擠效應下，將分別降至一二．九％及九．七％。以目前全球約有一．五兆美元在追蹤該指數估算，韓國及台灣股市恐被抽離的資金高達四六○億美元(一．五兆台幣)及三五○億美元(一．一四兆台幣)，若以目前台股總市值二三．六四兆元來估算，台股失血資金將達四．八％。

因此，即使本波外資雖已大賣台股一○二○．三四億元，占今年外資連續買超期間(一月二十二日〜四月二十六日)累計買超量二六○六．○三億元的三九．二％，讓市場開始萌生外資調節可能近尾聲的看法，進而帶動不少投資人試圖進場摸底。但事實上，外資賣壓真的結束了嗎？現在下定論似乎還太早，畢竟若中國Ａ股確定納入，以上述的估算，外資不是只有吐回今年來的買超量那麼簡單，對於台股的衝擊更將是以十倍數的計算。

半導體及金融股 外資提款機

至於外資提款台股這段期間，到底是賣了哪些個股呢？就來讓我們瞧一瞧，根據表一所示，外資自四月二十七日以來，主要賣超集中在台積電(2330)及鴻海(2317)，合計兩家賣超金額達四七五．五億元，占同期間外資總賣超金額的四五．三％，堪稱外資雙提款機。最集中的族群為半導體，在外資賣超前十名中就占了五檔，包含台積電、聯發科(2454)、日月光(2311)、矽品(2325)及聯電(2303)，合計金額也有四九七億元，其次則是富邦金(2881)、國泰金(2882)及元大金(2885)等金融股，也占了三檔。由此可知，在外資賣超態度轉變之前，半導體及金融股是投資人最要避開的族群。

表二則是呈現今年外資連續買超期間買超個股近期的籌碼變化，由買轉賣的有台積電、鴻海、台塑(1301)、中鋼(2002)、可成(2474)、南亞(1303)、台塑化(6505)、統一(1216)、統一超(2912)、聯電(2303)及華碩(2357)，其中台積電、鴻海、聯電及華碩等電子股幾乎已把先前買超都倒出半數以上，傳產賣壓相對較輕。不過外資近期賣超對象似乎開始轉向台塑、中鋼、南亞及台塑化，並造成股價均來到波段新低，不排除會是外資下一波主要提款的個股，投資人需提高警覺。

所謂「知彼知己，百戰百勝」，想要在台股戰場廝殺，戰勝外資這個大敵人，勢必就要先了解外資的思維。對於征戰全球金融商品的外資來說，各國的總體經濟數據無疑是其操作最重要的參考依據。唯有持續追蹤、分析當下的總體經濟環境變化，才能早一步掌握外資未來的可能動向，成為市場少數的贏家。這正是為何本刊連續幾周封面故事圍繞在總經議題上的原因。

左右外資對台股評價最重要的因素，當然就是常用來判斷台灣總體經濟情勢的經濟成長率(GDP)。外資所操作的海外基金投資遍佈整個亞股、新興市場，甚至是全球股市，台股充其量僅是其投資組合中的一個標的，判斷買賣決策最簡單的方法就是GDP表現，這邏輯就如同判斷個股買賣決策時，會考慮該公司的獲利好壞。

由於出口占台灣GDP高達七成，目前已連十五黑的出口何時能夠翻正，將是GDP擺脫負成長的關鍵。目前市場大多期待在去年下半年經濟數據基期較低的優勢下，下半年出口及GDP的數字將可大幅優於上半年。不過，光就占出口總額高達三○％的蘋果相關電子零組件出貨展望來看，下半年經濟數據想要力拚逆轉勝的機會似乎非常渺茫。

今年iPhone出貨量大減一九％ 出口衰退困境難扭轉

根據摩根大通證券科技產業分析師張恆訪查供應鏈指出，第二季iPhone零組件下單量已由四三○○〜四五○○萬支下修到三八○○萬支，第三季下單量預估也僅會較第二季成長五％〜一○％，約四一○○〜四二○○萬支。換句話說，iPhone今年預估出貨量不僅上半年較去年同期減少二六．四％，下半年也將比去年同期少了九〜一四％，全年則將年減一七％〜一九％，蘋果新機拉貨潮恐怕無法扭轉台灣出口衰退的困境。

此外，第二季iPhone調降出貨量的原因，主要是iPhone6S及iPhone6S Plus出貨下修，使用舊零組件的iPhoneSE則是調升，將造成供應鏈的產品組合惡化，不利毛利率及獲利的表現，連帶第二季財報也將存有下修的風險。

今年除了蘋果令人失望的新機拉貨動能將拖累ＧＤＰ數字外，自年初開始止跌大漲的油價，恐怕也將成為吃掉GDP的大怪獸。國際能源總署(IEA)發布最新月報指出，受惠於需求強勁與部份產油大國供給下滑，油市超供情況今年下半年將可大幅改善，而近幾周來包括加拿大野火等事件也抑制原油產量，對油價提供重要的支撐。預估全球油市下半年將可趨近供需均衡，超額供給量將從上半年的每日一三○萬桶，大減至下半年的二十萬桶。

根據中華經濟研究院董事長梁啟源預估，如果OPEC及俄羅斯未來能夠達成並確實執行「凍產」協議，預測今年下半年油價將介於每桶四十〜六十美元之間，相較今年一月初的四十美元，將有○〜五○％的增幅。但中東若有地緣衝突，不排除油價會迅速回到六十美元以上。

梁啟源並預估當油價上漲一二．五％將讓台灣GDP減少○．三八％，當油價上漲二五．二％則將減少○．七六％，以目前每桶近五十美元價位估算，已較年初上漲了二五％，勢必會對今年GDP帶來負面的衝擊。

另一個觀察台灣經濟成長動能的指標，則是上市櫃企業的獲利表現，這個數字好壞與台股的多空走勢相關性更高。統計今年第一季上市櫃企業獲利年減達二六％，相較去年同期的年增二一．九％，一來一往差了近四八％，明顯可感受出今年企業營運的艱困程度。展望第二季，受iPhone拉貨量低於第一季影響，蘋概股營收將會持續衰退，加上產品組合惡化，可預期獲利降幅將大於營收，進而拖累整體上市櫃獲利。接下來只能期待美元轉強，讓第一季的匯損回衝，紓緩第二季的衰退力道。

今年台股破七二○三點機率高達八三％

由於上市櫃公司第一季的獲利衰退幅度過大，即使第二季縮小降幅，全年仍難逃負成長的命運。其實，近一個月來內外資對台股的企業獲利預估，普遍也是偏向負面，例如花旗環球證券預估今年台股企業獲利成長率僅一．二％、瑞銀證券預估今年台股企業獲利由原先年增三％下修至年減三％、凱基投顧將二○一六年台股企業獲利由年初預估年增三．三％下修至年減○．八％、台新投信預估今年上市企業獲利成長率年減一○％以上等等。

統計過去二十年來台股上市櫃公司獲利表現，共出現六次年衰退，且獲利衰退當年度加權指數低點幾乎都比前一年低點還低，機率達八三％，僅二○一二年加權指數沒有再破底，推測應與獲利衰退幅度縮小有關。由此推估，若今年上市櫃公司獲利持續，且衰退大於去年，加權指數跌破去年低點的七二○三點就只剩時間的問題。萬一未來真的不幸跌破，屆時市場只好向下尋求支撐，而再往前的低點，就是二○一一年底的六六○九點。

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