財報匯損風險升溫 暴風半徑擴大(2017-03-27 11:13:13 理財周刊)

文．高志銘

由於聯準會於三月正式再次升息後，鷹派態度似乎有稍稍軟化，二○一七年～二○一八年年底利率水準的中位數維持不變，紓緩市場原先的恐慌氣氛，資金回流美國壓力也隨之降低，不僅美國公債價格應聲反彈(殖利率回弱)，美元指數也回檔至一○○附近。

隨著美元走弱，亞幣由貶轉升，部分炒匯熱錢重返亞洲，推升亞股接連改寫波段新高。在此背景下，三月二十日新台幣匯率已升破三○．五關卡，來到兩年半的新高，近期連帶對台股操作與匯率變化連動性高的外資，買超力度也明顯放大，成為推升加權指數衝萬點的重要動能。

新台幣升值雙面刃 不能輕忽潛藏的風險

雖說新台幣升值有利提供熱錢流入台股，但對經濟主體以外銷為主的台灣來說，可是一把雙面刃。新台幣太過強勢，不僅削減出口廠商的競爭力，也會讓收受外幣的廠商面臨匯兌損失風險。

尤其目前正值去年第四季與全年財報公布倒數時刻，市場焦點將從作夢題材轉向財務數字，對營收、獲利的重視度將大為提高，股價對數字好壞的反應自然就將更為劇烈。以三月二十一日的新台幣匯率報價，已較去年底升值幅度達五．五％來看，三月底結算的上市櫃公司第一季財報，恐遭受不小的匯損衝擊，不排除市場將會提早反映此財報利空。

據估計，財報以美元計價且毛利只有三～五％的上市櫃公司，一旦新台幣升值五％匯損就將吃掉獲利。此外，金融業恐也是此次面臨嚴重的匯損問題的苦主之一。金管會統計，目前國銀美元投資部位約達九千億元，保險業以美元計價投資部位達一一．五兆元，證券業整體海外投資金額為一六一九億元。

其中，保險業避險部位為七四％，隱含有二六％、二．九九兆元的曝險部位，若升值五％，潛在損失金額就達新台幣一四九五億元。證券業對美元的曝險雖只有一六一九億元，但再加上一般投資人投資的美元境外基金，金額高達三．一兆元，升值五％也會帶來不小的損失。

盤面回歸基本面 擁抱財報「避雷股」

隨著財報空窗期走入尾聲，主導盤面趨勢的投機行情也逐漸轉為基本面行情，股價走勢自然跟著回歸基本面。那些營運數字跟不上股價的超漲股，或是價值被低估的超跌股，未來股價將有被修正的空間，成為現階段台股自身的風險。此時，投資人若想要趨吉避凶，免於遭受投資的無妄之災，最好優先避開匯損壓力大(外銷比重高、外幣應收帳款高)且營益率低的高風險族群及個股，轉進股價基期低、財報較無疑慮的「財報避雷股」，像是統一(1216)、統一超(2912)、和泰車(2207)、中華車(2204)、愛之味(1217)、柏文(8462)及龍巖(5530)等內需股。

國內零售通路龍頭統一超(2912)，去年合併營收二一五三．五億元、EPS九．四六元及現金股利八元，均創下歷史新高紀錄，然而高營運基期也帶來成長動能減緩的副作用，增添市場的疑慮，成為股價自去年中高點後就一路回檔修正的原因之一。例如元大投顧看保守的理由包括：今年一月起提升加盟商分潤，將讓全年費用增加約四億元。

康是美、菲律賓7-11及上海星巴克等子公司在快速擴張多年後，成長前景將趨緩；上海7-11損失雖縮減，但門市數仍不及一百間，遠低於中國全家在上海的一一○○間，加上擴張期間費用提高，將造成未來幾年獲利波動。

「新零售」投資熱潮 統一超迎來重新評價行情

不過，近期席捲資本市場的「新零售」熱潮，或許有機會讓統一超迎來重新評價的新一輪多頭行情。近年全球電商發展迅速，但仍有高達八○％的用戶消費是在線下完成，純線上使用者的增長速度已遇到瓶頸，未來線上線下一體化將是大勢所趨。所謂的「新零售」就是「OTO(線上結合線下)和物流」這兩個網際網路產物結合在一起，強化消費者體驗，並進一步攫取大量的消費行為數據，以支持後續更大的發展，像是中國網路巨頭阿里巴巴也開始併購實體通路，並積極發展物流，美國亞馬遜也不只積極發展物流，讓發貨倉庫遍地開花，更開始反向開實體書店。

由於7-11在全台有逾五千家的超商門市，堪稱國內滲透率最高的連鎖通路，同時又擁有自己的物流，完全具備「新零售」所需的重要條件，未來任何線上業者想有效率的跨入線下，找7-11合作準沒錯，這也是統一超的價值所在，甚至以實體零售為主的快時尚服飾品牌UNIQLO，也看上7-11的通路價值，三月中宣布與其合作，未來消費者在網路下單後，將可在全台7-11門市付款取貨，大大提高消費的便利性。

老年化社會趨勢 有利龍巖營運發展

國內殯葬龍頭龍巖(5530)，也算是純度夠高的內需股，匯兌風險不高。近期股價出現底部翻揚的強漲表現，主要是受日本歐力士入股的利多消息所激勵。龍巖將以私募方式引進歐力士資金，包含二萬一千張的普通股(每股六二．一元)及三一．一三億的可轉換公司債，總計投資金額為新台幣四四．一七億元。未來將攜手合作搶攻中國生命產業，歐力士承作老年住宅，龍巖則負責殯葬事業。

另一方面，隨著台灣正式步入日本老年化社會的後塵，過去在日本所發生的問題，也將在台灣一一浮現，例如日本已進入死亡人口激增的「多死社會」。

由於日本高齡人口高達二八％，當此人群到了死亡可能性較高的年紀後將密集自然死亡，導致人口總量急劇減少。據官方公布數據，二○一五年日本的死亡人數突破一三○萬人，預估二○三九年將攀升至一六七萬人的峰值。

依此研判，高齡人口已來到二○％的台灣，不久的將來也會遇到死亡人口快速增加的情況，對於殯葬產業需求只會有增無減，算是龍巖的長線利多。由於龍巖生前契約是採預收款的方式，待客戶身故執行後才會將預收款轉認列營收，截至去年第三季，預收款項已連續六季成長，累計金額達三一二億元(含預收塔墓銷售)，相較去年整年營收的三五．三九億元，等於目前帳上預收款項需要九年才可消化完畢，也難怪長投為主的國泰、富邦等壽險，搶著當龍巖的股東。

柏文(8462)為國內首家上櫃的運動健身中心，主要經營會員制連鎖休閒運動健身中心及瑜伽會館，旗下品牌包含「健身工廠」、「戀瑜珈會館」、「人體工房」、「肖跳」、「滾吧」等五大品牌。其中「健身工廠」為主要經營品牌，共有二十家營業據點，營收來源分別為月費(六○％～六五％)、課程服務收入二五％～三○％)、入會費(八％～一○％)與其他(○％～五％)。

持續拓點擴大營收 柏文下半年動能強

近年藉由不斷的拓點，推升營收持續成長，去年合併營收已近十七億元，相較二○一一年的三．三八億元，五年間成長了四倍，增速相當驚人。

公司預計今年將再新開六個廠，包含六月底的土城廠、七月汐止廠、九月板橋二廠、九月台中中清廠、十月台中民權廠、十二月新竹南雅廠，增添下半年的營運成長動能，成為支撐股價回穩的基本面利多。

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