【資金派對２】機會與風險並存(2016-07-18 14:54:43 理財周刊)

文．高志銘

英國脫歐公投後，各國ＧＤＰ紛紛下修，市場預期各央行會繼續直升機灑錢搶救經濟，有助延續本波全球熱錢氾濫所推升的資金行情。美國六月非農就業數據意外大好，帶動美股四大指數再攀新高，操作唯美股表現馬首是瞻的外資，對台股自然維持多方操作，一路推升加權指數衝破八八四○點關卡，改寫今年新高。

雖然目前籌碼面及技術面仍有利台股再向上攻高，但也不能輕忽接下來源自國內外各項可能影響盤勢的負面風險因子。本文列出下半年幾個重要潛在風險，提早為讀者繫好安全帶，才能從容應對後市可能的盤勢動盪。近期義大利銀行壞帳率飆升至一七％，歐洲銀行風險再度成為市場關注的焦點。義大利壞帳率排行第一的是第三大銀行西雅那(Monte Paschi)，在二○一四年十月進行的歐洲銀行業健康狀況評估中，西雅那銀行就已被列為狀況最差的銀行之一。

歐銀壓力測試結果七月底公布

自二○○八年金融危機以來，西雅那銀行共融資約一五○億歐元，由於高風險的金融衍生品交易損失和壞賬越積越多，在二○一一年～二○一四年就把這些錢虧光了，隨著市場擔憂壞帳問題的情緒升溫，在英國脫歐公投後，西雅那銀行股價已重挫近五成。在二○○七年五月金融海嘯前，其股價曾一度衝上一一四歐元的高價，如今僅剩○．二八歐元，市值大幅縮水九九．八％。

義大利有壞帳問題的銀行不只西雅那一家，義大利銀行規模在歐元區排行第四，但所持有的不良資產規模卻高達三六○○億歐元，相當於該國ＧＤＰ的四分之一，並占歐元區上市銀行整體壞帳的三分之一。目前義大利銀行業約有二千億歐元的貸款無法收回，已平均減記至面值的四五％，但相較市場認為面值二○％的估值，仍存有五百億歐元的缺口。

二○一四年十一月歐元區銀行業單一監管機制正式啟動，歐洲央行全面承擔歐元區銀行業單一監管職能，直接監管最主要的一二九家銀行，占歐元區銀行業總資產的八○％。二○一六年歐洲央行將引入兩次銀行業壓力測試，一次在歐盟範圍展開，另一次在歐元區展開。七月二十九日歐洲銀行業管理局(EBA)將公布銀行壓力測試結果，市場預估義大利銀行可能無法通過測試，屆時恐會引發新一波恐慌潮。

政治風險殺傷力強過金融風險

相較於金融體系的不確定風險，歐洲政治風險對全球市場殺傷力似乎更大。十月將舉行修憲公投的義大利，總理倫齊跟英國首相卡麥隆一樣，將政治前途跟公投綁在一起，花旗研判將是今年除了英國以外，歐洲最大的政治風險。

義大利公投主題並非脫歐，而是針對政治制度改革，若公投通過改革法案，將有助政治情勢轉趨穩定，倫齊可通過立法提高國內經濟競爭力。反之，公投否決改革法案，倫齊將辭職下台，重現前總理貝盧斯科尼被迫下台所留下的政治亂局，加上義大利少了一個重要的中間派領導人，恐讓正在興起的民粹運動更加猖獗。

人民幣貶不停 亞弊的最大隱憂

在英國脫歐公投過關後，蘇格蘭首席部長史特金(Nicola Sturgeon)表示，為了反映選擇續留歐盟的蘇格蘭人民的意願，蘇格蘭政府已經準備推行第二次獨立公投。在脫歐公投中，蘇格蘭所有選區均支持留歐，以六二％比三八％的比例大贏脫歐六十四萬票，未來英國政局將更為紛擾。

人民幣將於二○一六年十月一日納入特別提款權(SDR)，成為貨幣籃子中僅次美元及歐元。未來國際社會將根據中國經濟狀況及人民幣匯率走勢，來決定是否認可人民幣成為SDR第三大貨幣。先前多數外資機構多認為，在人民幣加入SDR後，中國央行可能不會繼續對人民幣匯率提供支撐，並順勢修正人民幣高估的問題，可能會引發人民幣第二次大幅貶值，亞幣則在貿易競爭力的考量下，可能會有跟著競貶的壓力。

手機供應鏈 動能恐不如預期

瑞銀(UBS)七月四日的最新報告已提高對人民幣貶值的預期，二○一七年底的預估值從原本的七調整至七～七．二，但今年底可能不會貶過六．八。若人民幣續貶，以人民幣計價的資產均將跟著貶值，尤其中國民眾有絕大多數財富是人民幣計價的房產。今年來飆升的房價，遇上人民幣貶值，恐對中國房地產市場造成不小的衝擊，進一步拖累經濟的成長動能。

焦點拉回到國內，今年蘋果新機備貨動能難有太大期待，根據摩根大通預估，下半年iPhone 7及iPhon 7 Plus備貨量約七千五百至八千萬支，較去年同期iPhone6S及iPhone6S Plus約減少一五％。換算下半年單季整體iPhone出貨量也皆有近一○％的減幅，蘋概股旺季效應將大不如前。

非蘋陣營似乎也沒因此佔到便宜，根據供應鏈廠商指出，歷經這段時日的回補庫存，存貨量已達到一定水準，加上蘋果 iPhone 7新機將於九月發表，非蘋品牌手機商已開始對手機訂單踩煞車，例如三星的Galaxy S7及華為P9等旗艦級手機都已有修正今年的出貨目標，華為同時也將今年底出貨目標調由一．四億支降至一．二億支，預期第三季起非蘋手機出貨動能將會放緩，相關供應鏈訂單也將面臨調整。

半導體回補庫存高峰已過

受惠中國中高階智慧型手機品牌拉貨持續及iPhone 7新機備貨需求帶動，半導體回補庫存將可延續至第三季。不過，根據過去經驗，若庫存天數連續兩季超過正常水準，回補庫存周期見頂的機率將大增，今年第一季七十四天的庫存天數已大幅超越近五年平均的六十七天，預期本波回補庫存將在第三季見頂。

首當其衝的恐將是已晉升蘋概股的晶圓代工龍頭台積電(2330)，凱基證券預估在非蘋陣營鋪貨續強，加上iPhone 7 A10晶片及遊戲機GPU放量出貨，可望帶動第三季營收季增一五～一七％。

但A10晶片的庫存建立及遊戲機GPU出貨可能會在九月或十月達到高峰，第四季後逐步降溫，非蘋陣營則在連續三季回補庫存後將進入季節性修正，第四季營收將季減八～一○％，降幅高於過去兩年同期的五％以下。對照目前持續改寫歷史新高的股價，第三季過後將存有修正的風險。

考量今年iPhone新品備貨量低於去年同期一五％及半導體高峰落在第三季底等因素，不排除出現日前中研院所預估國內ＧＤＰ成長率將在第二季後逐季下滑的可能性，對照即將改寫波段新高的加權指數，與基本面背離情況越趨嚴重，接下來同樣面臨不小的風險。

面對下半年台股基本面不確定性，市場信心將產生一定程度的動搖，營運展望相對不佳的產業及個股，自然會成為資金優先調節的對象。研判這些想要撤退的資金應會在近期全球股市相繼創高、市場氣氛轉熱期間，趁勢逢高獲利了結。

當心技術面假突破陷阱

若要全身而退，勢必要有足夠的成交量能，特定資金可能還會藉由技術面突破的假象來吸引買盤進場追價，即一般市場所稱的「拉高出貨」。

因此，若投資人現階段選股策略仍僅參考技術面，一不小心就會踏入有心人佈好的陷阱。單就股價技術面觀察，目前盤面存有假突破真出貨疑慮的個股，有自動化電機代理商大拓-KY(8455)、鑄鐵件廠勤美(1532)、光通訊廠上詮(3363)、植物新藥廠懷特(4108)、造紙廠寶隆(1906)、面板驅動IC廠聯詠(3034)、太陽能廠昱晶(3514)及連接器廠信音(6126)等。

運動休閒、太陽能股價 開始與基本面脫鉤

下半年營運動能偏弱的紡織及製鞋類股，在八月奧運題材及股價低基期優勢發酵下，股價技術面陸續出現底部放量起漲的攻擊訊號，例如聚陽(1477)、得力(1464)、豐泰(9910)及利勤(4426)等，與基本面有脫鉤之嫌，此時就該思考是否為特定資金刻意營造的逃命波，一但追價買進將冒一定的風險。

除了廠商因應奧運需求的訂單早已出貨完畢外，近年受到電子商務崛起，實體通路商營運逐步惡化，連帶拖累品牌廠的銷售業績，進而降低對供應鏈下單量。

運動服飾上游的加工絲廠第二季營收多呈現旺季不旺，包括力麗(1444)、宏益(1452)、集盛(1455)及聯發(1459)等，今年上半年營收年減幅均達兩位數。

以通路商消化庫存的速度來看，加工絲產業景氣回溫最快也要等到第四季，可預期下游的布廠、染整廠及最下游的成衣廠，營運動能轉強時間恐需拖到明年了。

太陽能也是投資該避開的族群，台灣太陽能電池及矽晶圓價格自二月高點以來，跌幅分別達一二％及二○％，近幾個月電池價格下滑幅度甚於晶圓價格，隱含電池獲利率持續遭到壓縮，預期台灣太陽能晶圓及電池廠六月～七月就會開始出現虧損。

目前中國模組市場庫存過剩達二個月，近期將先以消化庫存為主，不利供應鏈的訂單狀況，產業在第三季前難見復甦力道。

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