主力籌碼鬆動 找安全標的(2016-09-12 18:10:55 理財周刊)

文．高志銘

九月初高檢署成立反股市禿鷹小組後，似乎對丙種、主力及大戶等內資產生影響，市場已傳出有些金主開始收傘，造成投機色彩濃厚的中小型股籌碼開始鬆動，進而衝擊櫃買指數領先加權指數跌破季線關卡。

反禿鷹 嚇退市場主力

例如九月二日反股市禿鷹小組成立當天，股價曾觸及跌停且爆量的個股有霹靂(8450)、同亨(5490)、振維(3520)及再生-KY(1337)，且普遍同時見到融資大減的情況，難免被市場解讀成主力撤退的訊號，進而動搖投資人的信心。

就類股觀察，在產品報價狂跌及樂陞(3662)收購詐欺案爆發拖累下，太陽能及遊戲類股明顯成為首波主力撤資的族群，主力色彩同樣濃厚的生技股，隨著樂陞連續跌停所引發的流動性風險擴大，不排除也將會是金主收傘的對象。

尤其生技指標股浩鼎(4174)，因為技轉來源的翁啟惠被調查局追查貪汙事證，造成近期股價直直落，瀕臨破底危機，對於生技股的股價形成不小的壓力。

相對於主力著墨較深的小鬼股恐面臨金主抽資金的風險，被投信認養的中小型股近期股價倒是有不錯的表現，像是凡甲(3526)、祥碩(5269)、智伸科(4551)、六暉-KY(2115)近一個月股價漲幅就分別達五四％、二四％、二二％及二○％，漲勢大幅超越大盤。

本月已是第三季的最後月份，基金經理人又要開始為季度績效而努力，預期八月營收在九月十日全數公佈完畢後，投信季底作帳的動作將會轉趨積極，剛被投信認養的中小型股，將很有機會被選作拿來拚績效的奇兵。

低基期投信認養股為首選

為了降低追高的潛在風險，本文主要針對股價基期仍低的投信認養股進行介紹。近期投信持股比例增加最多的個股就是國內最大PCB鑽孔墊板廠鉅橡(8074)，增持比例為五．二八％，總持股比例達八．一七％，平均成本約三二．三元，與目前股價差距不大。公司主要產品包括印刷電路板(PCB)鑽孔制程用的下墊板、軟性印刷電路板(FPCB)用的上蓋板、銅箔基板(CCL)切割使用的墊板輔材及電木板等，其中，墊板在國內市占率高達九成。客戶有景碩(3189)、欣興(3037)、華通(2313)、健鼎(3044)、台郡(6269)、嘉聯益(6152)及臻鼎-KY(4958)等。

考量PCB產業成長趨緩，公司於二○一四年開始轉進研發配方製程與電木板相近的美耐板，跨入室內裝潢裝飾建材市場，並規劃以自有品牌「多娜彩」向市場推出，初期以國內市場為主，銷售對象鎖定系統傢俱商、室內設計師及區域經銷商等。國內美耐板市場屬於寡占市場，主要供應商為富美家及松華，又以技術層次較高的富美家占比較高，目前市場每年產值約一百億元。因富美家已將研發中心轉往中國市場，在國內市場著墨有望降低，剛好給予鉅橡進入市場的機會。

鉅橡逐步拓展市佔

預期鉅橡可憑藉著過去在電木板的製造經驗，做到彎曲板厚度更厚、色澤平整度更佳及抗高溫較效果更好的要求等技術，逐步拓展國內市占。公司已利用現有廠房建置第一條四乘八呎的美耐板產線(資本支出一．五億元)，待九月無塵室裝修完畢即可開始生產，目前已有經銷商及系統家具商下單，預估滿載產能每月可生產十五萬張，貢獻營收八千萬～一億元。另公司也在規劃第二條六乘十二呎的產線，預估資本支出六億元，用來專攻大型辦公設備，最快二○一七年底至二○一八年初可開始生產。

由於美耐板產品毛利率高達六○％，遠高於現有產品平均毛利率一倍以上，未來隨著產品比重逐步提高，對於整體毛利率及獲利將有大幅拉升的空間。國票證券預估，二○一七年美耐板產品可貢獻營收四億元及EPS二．八二元(股本稀釋前)，加上本業二．九一元的獲利，合計EPS將上看五．七三元，較今年獲利預估值成長近一倍。就股價評價上，在公司跨入美耐板市場後，不僅有助優化產品組合，提升獲利表現，更代表營運開始跨出低本益比的產業，將可享有更高的本益比。因此，在獲利及本益比雙雙增加下，未來股價自然會走出有別於過去的嶄新道路。

營運低基期優勢 宏益下半年大幅成長

聚酯加工絲廠宏益(1452)，則是近一個月投信持股比例增加第二名的個股，比例為四．六一％，總持股比例五．○三％的平均成本為二四．○一元，仍高於目前的股價。面對中國同業迅速擴充加工絲產能，迫使宏益調整產品結構，加上戶外及運動類型服飾需求興起，近年來轉型做高附加價值的細丹尼、高附加價值及客製化等複合絲利基型產品，主要用在運動服飾，二○一五年複合絲產品營收占比約四五％，產品主要銷售國內布廠，終端品牌客戶包括Nike、Adidas、PUMA、GAP、Under Armour及Uniqlo等。

近幾季受終端品牌廠調整庫存影響，加上跨太平洋夥伴協定(TPP)生效後將讓越南廠商享有潛在租稅優惠，品牌廠逐步轉單至有在越南設廠的業者，造成國內中上游供應鏈的訂單流失，連帶宏益營收自二○一五年第三季起衰退至二○一六年第二季。不過，在秋冬成衣的追加單及來自明年春夏的預開單帶動下，七月、八月營收已連續出現兩位數的年成長，第三季可望淡季不淡，高毛利率的複合紗占營收占比將可自上季的四○％回升至五○％。

第四季為傳統旺季，加上去年低基期優勢，營收年增率將會大幅成長，複合紗產品營收占比將可再回升至六○％。另因美國兩位總統候選人皆反對TPP，未來走向破局的機率大增，降低越南設廠租稅優惠的競爭優勢，不排除未來訂單將有回流的可能。

新品量產出貨 敦泰重拾成長動能

觸控IC設計廠敦泰(3545)則是近期投信籌碼只進不出的個股，總持股比例為二．八三％，平均成本三一．○八元。敦泰的電容觸控螢幕控制IC相關專利累積有近兩百件，不僅是全球第一家利用單晶片方案支援八．九吋以下電容式觸控式螢幕的公司，也是領先推出內嵌式(In-Cell)觸控晶片的製造商。公司耕耘三年多的IDC觸控趨動整合IC已於今年開始量產出貨，將是推升營運成長的重要動能。

由於IDC結構省略薄膜與黏著劑等成本，並簡化面板電路設計，較採用單一DDI及單一觸控控制IC的組合擁有更好的成本競爭力，模組成本約可減少一○～一五％，加上厚度變薄，手機內部空間可容納更大容量的電池，提高消費者使用體驗。IDC技術較適合與in-cell面板搭配出貨，可預期未來發展性將與in-cell面板產能增減息息相關。

IDC晶粒毛利率約落在二五～三○％之間，優於目前平均的一六～一九％高出不少。敦泰在與旭曜合併後，憑藉地緣關係跟中國面板廠合作關係緊密，今年五月IDC產品出貨量已達一百萬顆，相當於首季的出貨量，六月則達二百萬顆以上。
另因iPhone 8將採用AMOLED螢幕，三星又已包下絕大部分AMOLED蒸鍍機台產能，中國天馬、京東方及華星光等中國面板廠，將持續以更具成本效益的in-cell LTPS 面板來鞏固市占，in-cell出貨比重並不會隨AMOLED螢幕放量而減少。

下半年進入營運旺季 桓達股價底部翻揚

目前搭配敦泰的IDC一起出貨的有中、日、台各一家面板廠，下半年還會再新增一～二家，出貨量將逐步放大。新產品指紋辨識模組已完成電容式鍍膜型感測器，並開始小量出貨，有望成為另一營運成長引擎。

近期股價自底部翻揚的桓達(4549)，似乎也獲得投信的青睞，總持股比例二．三八％，平均成本八二．八元。桓達專注於生產自動化高精密感測器、流量計、無線通訊控制系統與整合服務，產品以製程自動化感測器及電機氣動控制元件為主，營收占比分別為九○％及一○％，主要應用在食品及飼料行業，占比達三○％，其餘各產業占比則落在○～五％間。由於工業用產品需求較為穩定，客戶產業分散度又高，有助強化公司營運的穩定性。

今年的成長主軸來自台灣及美國市場，台灣再生水回收及汙水處理議題日益受到重視，訂單持續成長；美國頁岩油客戶需求維持高峰，上半年美國市場營收比重已增加至一○％，二○一六年北美營收將可成長五○％以上。預計下半年進入旺季後，整體營收將較上半年成長一○％以上。

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