預防川普效應 拉升市場高度(2016-09-26 15:40:15 理財周刊)

文．高志銘

相較於美國聯準會何時升息問題，如川普勝選，對金融市場衝擊似乎更難以想像，若未來美國開始高舉「貿易保護主義大旗」，關稅課徵、配額限制、製造業進口替代、政府標案限制資格等措施將陸續實施，與「美國利益至上」核心價值產生衝突的台灣產業，將成為最大受害者。尤其工廠設在中國，或是透過供貨半成品、零組件給中國客戶，經過一輪加工、加值作業後，間接出口銷往美國市場者，恐將最先受到衝擊。

在中國及美國等主要市場雙雙採取保護主義下，出口導向的台灣經濟勢必將遭受重擊，預期僅剩具有高進入門檻(核心、獨到競爭優勢)、高市占、少量多樣的利基型產業及個股能夠倖免於難，例如目前已難以被取代的晶圓代工龍頭台積電(2330)，也或是專攻每年規模僅一千萬顆晶片需求利基市場的信驊(5274)，未來應可無懼「貿易保護主義」干擾，持續受惠來自美國市場的消費需求。此外，下游終端出海口並非以美國市場為主，而是以歐洲、東南亞、印度、南美洲，甚至是中東地區為主者，預料後市也將較有機會能夠成功避開，來自美國施行貿易保護作為的影響、衝擊，像是以台灣內需市場為主的寶雅(5904)。

聚焦高進入門檻、高市占、利基型個股

一般來說，只要產品無可取代，市場為寡占或壟斷，公司又處於龍頭地位，不僅獲利表現相對穩健，市場也願意給予較高的本益比，更是法人買進清單的固定班底。但考量未來保護貿易主義將逐步抬頭，市場競爭狀況勢必重新洗牌，故本文先將銷售市場以中國及美國為主，且當地有競爭者的個股剔除，並排除發展前景不佳的產業，精選出二十檔各方全球霸主，包含晶圓代工龍頭台積電、電子代工龍頭鴻海(2317)、手機鏡頭龍頭大立光(3008)、工業電腦龍頭研華(2395)、筆電樞紐軸承龍頭新日興(3376)等，當中的譜瑞-KY(4966)、信驊、東碩(3272)、興勤(2428)、訊連(5203)、致茂(2360)、六暉-KY(2115)及百和(9938)，則是近期獲得法人買盤青睞的龍頭股，短線股價或許會有較突出的表現。

USB電腦相關周邊產品的專業製造廠東碩，在NB擴充基座(Docking)市場處於龍頭地位，並避開消費性應用主攻商用市場，對象包含企業、工作站、金融、保險、教育等，全球商用市占率約七成，掌握七家全球前十大客戶。營運模式是與NB品牌廠、電腦週邊業者或通路商合作，僅做ODM代工角色，並未推出自有品牌。

Type-C擴充需求暴增 東碩營運將底部翻揚

由於第四季將有逾半數NB新品搭載Type-C接口，可望帶動Type-C滲透率快速起飛。不過，筆電ODM代工廠對於單獨採用Type-C接口的意願不高，故多數機種設計將保留一個Type-A接口，搭配一個Type-C接口。預期在Type-A接口全數轉換成Type-C這段過渡期，將產生傳統連接器與Type-C之間轉換的轉換器需求。尤其目前NB使用者，普遍同時使用滑鼠、隨身碟，或將智慧型手機連接筆電，只保留一個Type-A接口，根本不敷使用，自然會衍生出對Type-C擴充產品的需求。

身為擴充基座龍頭的東碩，將是此過渡時期的最大受惠者。配合Intel新平台Kaby Lake出貨時程，包含新款Macbook Pro等搭配Type-C的NB新機種預計在第四季上市，相關擴充基座需求將隨之增加。受惠新改款擴充基座推出及客戶急單需求帶動，東碩八月營收月增三一％、年增六七％，創下單月歷史新高紀錄。目前Type-C規格已針對特定機型出貨給大型電商通路，預估今年底滲透率才會開始逐步提升，成為明年營運的主要成長動能。

利基型產品比重提升 興勤重拾成長動能

興勤為國內保護元件廠，產品有熱敏電阻、壓敏電阻、傳感器等利基性被動元件，去年營收占比分別為四○％、三七％及二○％，目前月產能則分別為九千萬顆、一億顆及二千萬顆，其中，熱敏電阻及壓敏電阻居於全球龍頭地位，工廠主要在中國江西、常州，台灣廠則位於楠梓。保護元件應用分散在監視器、電源供應器、充電器、PC、MB、通訊、家電、汽車等終端產品，客戶三星、夏普、索尼、海爾、TCL、光寶科(2301)、台達電(2308)、新普(6121)等。由於產品及客戶分散，不易受單一產業或客戶影響。

興勤積極提升利基型產品的出貨，車用電子應用除了已切入BMW、福斯、比亞迪等汽車大廠供應鏈外，近期傳感器也打入特斯拉充電樁的零組件供應鏈，未來有機會切入電動車體內的零組件供應鏈。另在LED應用方面，去年打入飛利浦及奇異供應鏈，今年初已通過飛利浦的認證，目前開始小量交貨，未來將持續放量出貨。高雄楠梓加工區擴建全新廠房在第三季完工遷入設備後，第四季將投入量產。但因遷廠及產能移轉影響下半年生產排程，短期營收成長動能受到限制，待明年新產品認證、擴產效益陸續顯現，營運將重拾成長動能，預估營收也會有兩位數的增長空間。

對手逐步退出 六暉順勢接收市場

輪胎氣門嘴製造商六暉，目前全球市占率一二〜一三％，主要競爭對手為Schrader、Continental、Pacific及中國主要四家廠商。但受中國廠商在傳統氣門嘴市場殺價競爭影響，目前Schrader及Pacific已逐漸退出市場，轉向單價及毛利率較高的胎壓偵測器(TPMS)產品。其中，Schrader關閉中國廠後，將由六暉擔任ODM代工的角色，接手Schrader外銷北美、巴西、法國等傳統氣門嘴市場的訂單。若以先前Schrader單月出貨量約六百萬套、單價約○．一美元預估，單月約可貢獻一千八百萬元的營收。至於中國競爭者方面，因去年中國卡車市場疲軟，影響大胎需求，加上美國雙反判決造成中國輪胎市場供需失衡，上海保隆、杭州萬通等對手也陸續退出市場，進而提升六暉的市場份額及議價能力。

六暉目前單月產能約六千萬套，預計將擴充一○％至六千六百萬套。今年上半年來自中國市場營收占比達四三．九九％，其次為印尼的二八．三二％，歐美及南美洲等其他地區則占二七．六九％。主要客戶為普利司通、米其林、倍耐力、正新及建大。氣門嘴各產品應用營收占比為自行車胎二二．五七％、機車胎三二．三七％、汽卡車胎二○．九七％、TPMS五．六一％，毛利率則分別為二七〜二八％、三○〜三一％、二八％及四○％。

生產基地則坐落於廈門、昆山及印尼，負責生產TPMS氣門嘴的是廈門精工部，目前單月產能九十〜一百萬顆，預估今年年底增加至一二○萬顆，明年年底再增至二百萬顆，為未來營運添動能。

六暉今年上半年共出貨四二○萬顆TPMS的氣門嘴，其中新車原廠(OE)、售後市場(AM)各占一半，AM客戶包括為升(2231)、橙得(4554)、車王電(1533)等，OE客戶為同致(3552)、鐵將軍、駛安特等。由於中國在二○一八年有望立法將TPMS列入新車標配，未來除了較難取得Pacific的訂單外，Schrader及Continental皆有外包需求，六暉未來有望爭取此外包訂單。

在第四季進入產業旺季後，營運能動將可恢復，單季營收季增幅及年增幅分別有單位數及雙位數成長。明年則在產能擴充及接收Schrader的訂單雙重效益帶動下，營收也將有近

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